中信期貨研究所

在美豆種植面積相對確定后，單產成為左右美豆產量預期的關鍵變量，而天氣條件和大豆生長情況則為預測美豆單產的重要高頻指標。

從歷史數據看，美國農業部每年在2月份的展望報告中往往給出基于正常天氣條件假設的趨勢單產。此后，USDA的5月至7月供需報告基本延用2月展望報告中美豆單產的預估數據。8月至11月的供需報告，USDA往往會根據大豆的生長情況、調研情況、收獲情況等因素對美豆單產預期進行調整。隨著美豆收獲完成，12月至次年4月，USDA通常對美豆單產的調整概率以及幅度較小，但也存在這例外情況。

美豆優良率是預測美豆單產調整方向的重要指標，2000年以來美豆優良率與美豆單產的相關系數在0.4至0.6，表明二者具有較強的相關性。并且，當美豆優良率持續提升或處于較高水平時，美豆單產上調概率較大；當美豆優良率持續走低或處于較低水平時，美豆單產下調可能性較高。當前的美豆優良率水平與2019年的9月和10月的優良率最為接近，2019年9月和10月的美豆單產預估分別為47.9蒲/英畝和46.9蒲/英畝，而2019年美豆最終單產為47.4蒲/英畝。因此，從當前美豆優良率和2019年美豆單產水平對比看，USDA9月供需報告或將美豆單產下調至50蒲/英畝及以下。

若USDA9月供需報告將美豆單產下調至50蒲/英畝，其他因素保持不變，則美豆期末庫銷比將降至5%以下；若美豆單產下調至49.5蒲/英畝，其他因素保持不變，則美豆期末庫銷比將降至4%以下。此外，由于目前新季南美豆尚未種植，預計USDA9月供需報告將會維持8月的預估數據，即南美豆維持豐產預期。

綜合分析，若美豆單產在50蒲/英畝左右，則美豆價格或將在1400美分/蒲至1600美分/蒲運行。

風險提示：美豆單產高于預期，宏觀預期悲觀等因素利空市場價格。