中糧期貨研究中心

近期油脂油料市場的表現可以大體用一句話來總結，近期強遠期弱，現貨強期貨弱。時間維度上的差異包括物流排船帶來的近期偏緊，以及新舊作預期的巨大差異，尤其在豆粕市場上仍然是持續的強BACK結構，以及現貨的高基差都在反應近月現貨端的緊張，油脂端近期驅動并不明顯。

大豆豆粕供需

目前市場關注的核心是USDA9月對于美豆單產的調整，今年的痛點在于八月下半月的持續高溫少雨狀態對于大豆結莢期的影響，市場普遍預期單產下調的預期和PRO FARMER巡檢結果給出的49.7蒲/英畝單產共振，在8月下半月推動CBOT期價走強。

回顧過往18年的歷史記錄，PRO FARMER給出的數據總體是低于USDA給出的最終單產預估，但是不排除今年的單產下滑和去年的狀態更加相似，在原本已經緊張的美豆平衡表上再度下調單產，即使通過下調美豆出口也難以見到3億以上的結轉庫存。這個背景和去年一樣，仍然是偏緊的美豆平衡表，但是全球供給更加寬松，對應的仍然將會是CBOT盤面堅挺但是巴西貼水下探，新作物年度是舊作物年度的PLUS版本。

23/24年度的南美增產預期一方面來自于厄爾尼諾狀態下的自然增產，另一方面是基于22/23年度減產背景下的恢復，其中巴西有南里奧格蘭德的增量預期，阿根廷有2300萬噸的增產預期，因此全球大豆庫銷比在明年有望逼近18%。

國內端現階段能看見的主要問題是由于前期的壓榨虧損導致了9/10月份的預期到港大幅下降，對應國內的大豆豆粕近月緊張以及9月豆粕的單邊上漲行情，現在市場關注的是11/12月的大豆到港是否能夠有效緩解近期的緊張，后續仍然需要關注巴西及美國的物流問題，并繼續跟進國內的檢驗檢疫政策動態。

油脂供需

對于新作市場端關注的是豆系的增產帶來的明年豆油供給增量，這也是油脂端23/24年度的主要增量，另外USDA預估棕櫚油明年還有接近190萬噸的增量，這是建立在今年同比增產460萬噸的基礎上。整體而言油脂供需也是在走向寬松，凈油脂庫銷比和籽折庫銷比均如此反應。

天氣方面，嚴格意義上的厄爾尼諾現象在今年9月份形成，根據市場中性預估將在明年1/2季度結束，并且本次的厄爾尼諾強度并不高對應降雨端影響并不顯著，本年度的印尼馬來降雨目前還沒有受到明顯沖擊，市場近期討論的戰略性看多明年下半年棕櫚油可能為時尚早。

當下的棕櫚油基本面而言，9/10月份進入產量以及庫存年內高點，雖然前期馬來庫存累計幅度不明顯但是近期壓力還是有所體現，最明顯的體現便是中國的進口利潤打開。在印度方面油脂庫存逼近歷史高點背景下，進口高位難以維系對應馬來印尼出口需求承壓，另一個市場無法及時感知的是印尼的庫存狀態，但是由于7/8/9/10的增產季對應中國印度的需求高位難以維系，預計印尼會有明顯的累庫走勢。

小結

近期市場核心在于9月USDA對于美豆單產的調整，屆時市場將重新調整美豆供需預期以及后續的南美將面對不同的容錯率，美國內陸運河水位以及巴西碼頭的出口能力在近期將會是連盤豆系的推手。

油脂端棕櫚油的基本面并沒有美豆那樣扎實，建議關注油脂端分化走勢帶來的價差機會。