期貨日報 

進入9月，三大油脂迎來一波下跌行情，目前棕櫚油、菜籽油已基本回吐8月大部分漲幅，豆油表現則相對抗跌。昨日，三大油延續偏弱走勢，繼續下跌，截至下午收盤，棕櫚油、菜籽油、豆油期貨主力合約分別下跌1.05%、2.48%和1.31%。

“近期三大油脂持續走弱，是供需層面多重因素共振的結果。”國聯期貨農產品事業部姜穎告訴期貨日報記者，從近日最新公布的油脂報告來看，USDA發布的9月供需報告同時下調了2023/2024年度美豆產量和需求量，其中產量預計為41.46億蒲式耳，與市場預期基本持平，期末庫存預計為2.2億蒲式耳，較8月略降0.25億蒲式耳，高于市場預期的2.07億蒲式耳。隨著美豆進入收獲期，因報告公布的產量與市場預期差異不大，前期支撐美豆上漲的天氣因素交易完畢。

方正中期期貨油脂分析師王一博也表示，9月USDA供需報告如期調降新季美豆單產0.8蒲式耳/英畝至50.1蒲式耳/英畝，但美豆收獲面積小幅調增以及美豆需求調降幅度超出市場此前預期，使得2023/2024年度美豆期末庫存高于市場此前預期。

“此外，在9月USDA供需報告中，巴西舊作和新作大豆的出口量分別上調了100萬噸和50萬噸，巴西出口的增加對美豆出口銷售造成壓力，導致CBOT大豆下跌，美豆的弱勢進而拖累豆油走勢。”姜穎說。

王一博認為，總的看，9月USDA供需報告影響中性偏空，天氣市步入尾聲，市場也開始將關注焦點轉向美豆需求和南美豆產量預期。由于今年巴西舊作庫存偏高，將擠占美豆出口市場份額，且新季存豐產預期，美豆價格承壓，從成本端對國內油脂期價產生一定利空影響。

除USDA供需報告外，MPOB公布的報告顯示，8月馬來西亞棕櫚油出口環比下降9.78%至122萬噸，低于此前市場預期的133萬噸；8月馬來西亞棕櫚油期末庫存環比增加22.5%至212.5萬噸，高于市場預期的190萬噸，升至7個月高位。“8月馬來西亞棕櫚油出口及消費均較預期顯著偏低，導致庫存環比大增，遠高于市場預期，對市場形成超預期利空。”姜穎說。

王一博進一步分析認為，9—10月份棕櫚油仍處于增產季，從高頻數據來看，產地或繼續累庫，產地累庫幅度偏大對產地棕櫚油報價形成壓力。此外，國內棕櫚油近月買船也較為活躍，在到港壓力偏大的背景下，國內棕櫚油也存在一定累庫壓力。

與棕櫚油和豆油相比，近期菜油在油脂板塊中表現最弱。在姜穎看來，短期內菜油的趨勢性向上動能不足。首先，8月加拿大統計局預測2023/2024年度加拿大菜籽產量為1760萬噸，數據略高于市場預期，隨著加拿大菜籽進入收獲期，產量情況逐漸明晰，前期市場對于干旱天氣的交易結束，導致菜油價格回落。其次，加拿大統計局預計2023年7月31日加拿大油菜籽庫存同比增加13.7%至150萬噸，菜籽庫存的增加為新作供應提供了更寬松的預期。最后，我國7—8月進口菜籽雖然減少，但壓榨量維持在偏高水平，國內菜油庫存維持在高位區間，去庫速度緩慢。8月隨著進口菜籽榨利的打開，國內油廠對加拿大新作菜籽采購較為積極，新增買船已達到18船，國內進口菜籽供應將由降轉增，對菜油價格形成利空。

那么，馬上迎來中秋節和國慶節，油脂市場能否反彈？

王一博告訴記者，預期短期油脂期價延續偏弱態勢，但下方空間不大，支撐可參考近期振蕩區間低點。中長期來看，油脂期價相對看漲。

宏觀方面，姜穎表示，目前原油價格走勢偏強，今年四季度至明年一季度，能源消費將進入旺季，原油價格易漲難跌，對油脂板塊存在正向影響。

具體到各品種，棕櫚油方面，王一博表示，短期來看，9—10月棕櫚油處于增產季，產地累庫預期偏強。國內近月買船充足，到港壓力偏大，棕櫚油期價仍將偏弱運行。不過，今年11月至明年2月棕櫚油將步入減產季，厄爾尼諾在今年12月份之前將逐步加強，可能導致明年二季度開始棕櫚油出現減產，遠期看棕櫚油供給偏緊。因此，預計長期棕櫚油或引領油脂期價走強。

姜穎也認為，基于需求國主動補庫進程放緩，預計9—10月份產地棕櫚油可能繼續累庫，但未來兩個月將迎來減產周期，疊加厄爾尼諾的影響，不排除會帶來進一步的上行驅動。

豆油方面，王一博表示，美豆天氣市步入尾聲，新季美豆單產調降后利多已階段性出盡，在新季南美豆存在豐產預期的背景下，美豆價格相對承壓，豆油期價預計跟隨棕櫚油偏弱運行。但國內9—10月份大豆到港600萬噸/月，到港量較前期明顯減少，且密西西比河水位偏低可能影響大豆裝運，豆油基差或將振蕩偏強運行。

“‘雙節’將至，豆油需求增加，油廠提貨情況較好，豆油延續去庫趨勢。今年四季度豆油消費也將進入旺季，需求對豆油價格存在一定支撐。但預計今年11—12月進口大豆到港量較大，對豆油供應形成較大壓力。”姜穎認為，在植物油整體庫存水平偏高的背景下，豆油短期內或難以走出寬幅振蕩區間。

菜油方面，姜穎表示，在俄羅斯新作菜籽上市后，預計菜油進口也存在一定增量，進一步增加國內菜油庫存壓力。需求上，若豆菜價差進一步擴大，菜油需求或能夠獲得一定支撐。總體而言，后續菜油將維持振蕩偏弱運行。