銀河期貨

本季度油脂整體呈現先漲后跌的趨勢，8月中旬豆油受進口大豆商檢到港延遲，以及收儲傳聞和雙節備貨提振需求等因素的影響下，豆油期價始終保持高位震蕩偏強，而棕櫚油、菜油跟隨豆油上漲。經歷了連續近半個月的上漲后，9月初部分多頭開始獲利了結和技術性賣盤打壓盤面，另外，加拿大統計局也公布今年加菜籽產量預估，減幅低于預期，油脂開始持續走低。之后MPOB報告影響偏空以及USDA報告中性（偏空）使得油脂繼續下探。在此期間，由于市場擔憂棕櫚油仍處于增產旺季，而需求表現欠佳，產地棕櫚油庫存可能繼續累庫，使得棕櫚油期價較豆油偏弱，豆棕01價差持續走高。目前棕櫚油處于區間震蕩的下沿，豆油突破60日均線持續探底階段，菜油持續震蕩偏弱運行。

國內現貨市場，由于商檢收緊部分油廠出現斷豆停機，同時下游面臨開學季、雙節積極備貨，8月以來大豆開機率持續處于歷史低位，豆油去庫至歷史同期中性偏低水平，豆油基差持續走高。不過由于豆油價格偏高，8月底以來豆棕現貨價差漲至1000+的高位，棕櫚油對豆油出現部分替代效應，豆油需求下降，終端隨用隨買為主，豆油基差從此前的持續走高逐漸轉向震蕩走弱，不過目前仍處同期高位。棕櫚油由于到港壓力較大，使得棕櫚油持續累庫，基差走弱至負數。8-9月棕櫚油現貨進口利潤窗口時有打開，10月船期買船較多，而11月目前買船較少。沿海菜油呈現持續累庫趨勢，整體庫存高企，目前菜油供應仍維持寬松局面，菜油基差穩中有降。

短期來看，當前油脂基本面缺乏持續上漲動力，國際葵油仍在下跌或拖累油脂繼續震蕩偏弱運行。另外，警惕原油價格持續上漲可能存在回調的壓力從而拖累油脂下跌。節前注意控制倉位，謹慎操作，保持輕倉。

中長期，11、12月棕櫚油將進入減產期，馬棕庫存可能存在一定的壓力，而印尼的庫存壓力可能沒那么大，兩國合計庫存或將保持中性水平，仍需關注產地干旱情況的變化。

南美大豆進入播種和生長期，需持續關注南美天氣情況，若南美天氣不出現大的問題，預計南美仍將豐產，另外國內大豆收儲的傳聞頻頻，需持續留意。

菜油需關注銷區對菜油消費需求的情況。宏觀方面，11月美聯儲停止加息的概率較大，那么在此期間宏觀因素對油脂影響可能會邊際減弱，市場或將重回油脂基本面上。

不過由于市場對原油后期的價格預判為震蕩偏強，可能會對油脂起到支撐作用。初步預計油脂或將維持震蕩行情。

（注：油脂季報節選）