國聯期貨

近期油脂油料板塊各個品種一反3月以來的下跌趨勢，出現了連續大幅反彈。為了解油脂油料上漲的原因、產業心態的變化以及投資機構對后市的看法，國聯期貨農產品事業部特赴廣東開展了油脂油料產業鏈的調研，調研對象主要包括投資機構、飼料養殖企業和油脂貿易商。

油脂

近期油脂在美國天氣干旱、生物柴油政策以及宏觀壓力緩解等因素的作用下出現上漲，但從國內油脂貿易來看，采購心態仍然較為謹慎，基本沒有抄底和追多的現象，普遍預期反彈之后會繼續下跌。

廣東某油脂貿易商反饋，企業正常月銷量為2萬噸，旺季月銷量3萬噸，目前月銷量下降4000-5000噸。企業客戶以食用油灌裝廠、食品企業、食用油分銷商、批發市場檔口為主，下游客戶隨用隨采為主，僅少量備貨。

今年油脂跌幅較大，市場上存在虧損的企業，但在去年大跌的經驗下，企業現貨頭寸普遍不高，除非前期采購了較多的高價基差才會出現較大虧損。該企業主要采取賣空基差的銷售模式，提前向下游銷售基差，待基差下跌后補貨，虧損情況可控。企業風控較為嚴格，追款及時，下游客戶違約情況不多，相比去年違約率下降，客戶一般預付定金，基本沒有賬期，除非出現急跌情況，一般不會將保證金跌穿。現貨采購跟隨油廠的報價套餐，視銷售節奏與未來基本面情況決定是否采購，現在會采購一些遠月基差。

分品種來看，棕櫚油近期買船較多，產地增產壓力較大，預計基差還有下跌空間，國內棕櫚油庫存預計6月底7月初止跌，華南地區棕櫚油走貨情況也較差，因此企業減少棕櫚油的采購。厄爾尼諾氣候短期內不會影響棕櫚油供應，對明年供應的影響更大。

豆油方面，短期重點關注美國大豆種植期的天氣變化，華南地區豆油走貨情況沒有明顯好轉。華南菜油個別企業有補貨，實際成交一般。單邊來看，除了供應方面的問題，宏觀仍然是未來一段時間需要重點關注的影響因素，目前來看宏觀環境難言轉向，加息可能繼續，直至降息初期宏觀壓力都還存在，對于油脂品種是比較大的利空，長期來看單邊建議逢高做空。

投資機會方面，在菜油價格打到很低之后，菜豆價差和菜棕價差的擴大應該是未來的一個方向。

豆粕

油脂油料種植環節的利潤已經持續三年以上，高利潤刺激了供應，但在供應實現過程中總是出現擾動。不同國家之間高利潤刺激大豆種植面積增長的情況存在差異，美國因為其他作物種植利潤也非常好，因此大豆種植面積增長有限，而巴西大豆的種植面積保持增長。天氣對于供應增長是重要的擾動。

今年美豆優良率開局很差，目前面臨較為嚴重的干旱問題，優良率水平十分接近2012年同期的情況，2012年也是厄爾尼諾氣候，但在美豆種植期出現了嚴重干旱，導致美豆產量大幅下滑。所以短期的天氣情況是很重要的，不能單純以厄爾尼諾來判定對大豆單產的影響。美豆即將進入生長關鍵期，天氣還需要持續跟蹤。敏感性分析預估，若新作美豆單產不低于51蒲/英畝，那么美豆產量的損失不會太大，對應的CBOT大豆價格區間在1300美分附近。

高價對于需求存在抑制作用，但事實上目前高價并沒有完全抑制需求，下游生豬養殖行業雖然虧損已長達半年，但是產能去化很緩慢，行業去產能意愿不強，因此飼料需求總體不差。豆粕在飼料中的添加比例處于低位，但環比變化不大，與去年相比豆粕需求不差。由于近期大豆到港量大，豆粕庫存會逐漸增加，但不意味著基差還會大幅下跌，因為此前油廠進口大豆的成本較高，存在成本支撐。

展望2023/24年度，如果美豆、巴西大豆均豐產，大豆價格將逼近成本。目前美豆的CNF貼水還在200以上，如果美豆豐產，CBOT大豆價格和貼水都會下跌。巴西方面如果實現1.6億噸的大豆產量，FOB貼水應該會重演今年跌至負值的現象。由于巴西農民銷售大豆采取一口價，所以貼水下跌的程度還取決于CBOT大豆的價格。

投資機會上來看，預計豆粕09合于區間寬幅震蕩，關注6-7月油廠是否出現脹庫現象，如果出現，屆時盤面或將轉化為供需邏輯。從盤面榨利來看，豆粕9-1正套存在逢低做擴的機會，但是賠率一般。豆粕單邊震蕩重心下移，可靠逢反彈賣出看漲期權。