期貨日報

11月中旬以來，油脂市場整體呈現振蕩下跌走勢，尤其在本月上旬出現明顯下行。進入本周，三大油脂集體反彈，其中棕櫚油、豆油已連漲三日。截至12月27日下午收盤，棕櫚油、豆油、菜油分別漲至7284元/噸、7714元/噸和8145元/噸，當日漲幅分別為1.56%、1.29%和0.51%。

方正中期期貨油脂分析師王一博在接受期貨日報記者采訪時表示，11月中旬至12月中旬期間，國內油脂期價下跌的主因是，原油價格大幅下跌利空植物油生物柴油需求。數據顯示，WTI原油從此前9月底95美元/桶的高位下跌至12月上旬75美元/桶的位置，跌幅達21%。

除原油加速下跌外，國聯期貨農產品分析師姜穎告訴記者，油脂自身供應充足也導致了價格下跌。具體來看，一方面，巴西天氣風險有所緩解，市場對天氣升水的交易暫時擱置；另一方面，國內三大油脂庫存皆處于高位，而下游消費偏淡，在1月合約臨近交割的時間，市場從預期交易回到現實壓力，盤面開始走現貨邏輯。

王一博也表示，11月中旬后巴西北部、印尼局部降水增加，有利于緩解前期干旱現象，且國內植物油庫存處于近年同期高位，存在階段性供給壓力。

本周油脂市場出現反彈，姜穎認為有三方面原因：一是紅海航運危機對原油供應造成的影響外溢至油脂市場；二是馬來西亞新冠疫情日趨嚴重，政府重啟隔離措施，或對產量有一定影響；三是國內節前存在油脂備貨需求。

“我們認為，油脂品種1月合約交割之后市場短期供應壓力將會有所減輕，市場將著重關注5月合約的供應情況，疊加即將進入節前旺季，超跌的油脂存在反彈需求。”姜穎說。

回顧即將結束的2023年，記者注意到，國內油脂品種整體錄得下跌，但三大油脂下跌幅度不一。截至目前，菜油下跌約24%，豆油下跌約13%，棕櫚油下跌約13.5%，菜油表現最弱。

從全年看，姜穎表示，油脂品種整體下行明顯，這是由宏觀因素和基本面共同決定的。宏觀層面，美聯儲在本年度內一直處于加息周期，疊加銀行業危機爆發，市場交易全球經濟衰退風險；而油脂基本面則處于供應逐步增加、需求沒有明顯起色的格局中。

“相關數據顯示，2022/2023年度，全球大豆和菜籽從2021/2022年度的減產中恢復，產量出現較大幅度增長，而且中國對油料及油脂進行主動補庫，導致庫存持續高企，供應壓力較大。而國內在經濟復蘇的過程中對油脂需求的增加相對緩慢，油脂整體處于供強需弱的格局中，全年價格表現相對疲軟。”姜穎說，此外，美國生物柴油政策不及預期、印尼B35實施進度滯后以及原油價格下跌等也推動了油脂下跌。

為何三大油脂中菜油表現更弱？姜穎認為，主要原因是菜油的供應壓力最大。今年菜籽進口利潤打開，菜籽和菜油的進口量皆維持在較高水平，而國內菜油消費疲軟，對菜油供應的承接力度不足，導致庫存居高不下，菜油價格持續走低，成為油脂板塊最弱的品種。

記者注意到，12月以來馬來西亞棕櫚油維持減產態勢。馬來西亞棕櫚油協會（MPOA）最新數據顯示，馬來西亞12月1—20日棕櫚油產量預估減少8.59%，其中馬來西亞半島減少7.15%，馬來西亞東部減少10.92%，沙巴減少10.7%，沙撈越減少11.58%。

“短期來看，2024年2月前馬來西亞棕櫚油處于減產季，2023年11月末或為馬來西亞棕櫚油庫存拐點，2023年12月至2024年2月馬來西亞棕櫚油有一定去庫存預期，但在進口國利潤低迷、庫存高企背景下產地出口需求表現疲弱，產地降庫幅度或偏慢，疊加南美和印尼降水增加有利于緩解前期旱情，短期油脂價格預計跟隨原油價格振蕩尋底。”王一博說。

展望2024年，姜穎認為，三大油脂的整體供需將繼續走向寬松，在宏觀保持相對穩定的前提下，油脂價格或繼續呈現偏空走勢。投資者要特別關注以下因素：一是厄爾尼諾對棕櫚油的減產效應將在明年3—4月顯現，關注預期與現實是否一致；二是巴西大豆年內持續受到天氣干擾，豐產預期能否得以實現將在明年上半年揭曉；三是生物柴油是油脂需求主要增量；四是地緣沖突頻繁出現，原油市場的高度不確定性也會在一定程度上增加油脂市場波動。

從品種結構看，姜穎表示，鑒于棕櫚油的減產效應即將顯現，新年度棕櫚油供需相對其他油脂偏緊；如果南美豐產兌現，豆油價格在明年上半年或存在一定壓力，可能成為油脂板塊中表現最弱的一個品種，豆棕價差存在走窄的機會。

在王一博看來，產區天氣將是未來油脂市場關注的焦點。他預計，國內2024年一季度大豆采購進度偏慢，元旦、春節是油脂消費旺季，如1—2月大豆生長關鍵期巴西再度出現南旱北澇現象，油脂價格或出現階段性反彈；從3月份開始，南美大豆將逐步上市，同比大幅增產預期較強，如巴西庫容緊張再度引發升貼水大幅回落，成本端將對豆油價格產生利空影響，且棕櫚油3月份開始步入增產季，預計3—5月植物油價格再度偏弱運行概率較高；此后，印尼棕櫚油產量及北美豆產量預期是市場關注的焦點，厄爾尼諾現象使得印尼2023年8—11月中旬局部產區存干旱現象，由于干旱至減產存8—10個月的滯后期，因此需跟蹤明年二季度和三季度的印尼棕櫚油產量表現，如果明年印尼因棕櫚油減產而庫存偏低，或者美豆生長期產區出現極端異常天氣，那么明年6月份以后油脂價格可能會有所上漲。