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國際油脂市場風起云涌之際，中國豆油躍然翻身，期價突破關鍵阻力位。成本驅動邏輯正取代短期庫存壓力成為市場交易主線。8月6日，大商所豆油主力合約收盤報價8406元/噸，較上周同期上漲166元/噸，漲幅達2%，這一價格已創本年度新高。同時從本周走勢來看，豆油漲勢較為穩健，下跌回撤較少，說明其背后運行的底層邏輯較為夯實。

交易主線1，成本抬升邏輯：驅動豆油走強的核心引擎

從成本來看，即將進入美豆銷售季，距離5月中美貿易談判的暫停關稅時間越來越接近，四季度進口大豆成本上升的預期逐漸轉強，即使美豆進口通道打開也并不代表能大幅度打開四季度進口大豆成本的下降空間。本周從南美大豆升貼水的來看也能看到國內進口大豆的成本依舊為逐步抬升的趨勢，越臨近美豆出口的銷售季節，關于成本的問題關注度將越高。截至8月7日，10、11月巴西大豆船期大豆報價為315、320美分/蒲，較上周同期上漲28美分/蒲。國內大豆的進口完稅成本也達到了3858元/噸，環比上周上漲81元/噸，且仍有繼續攀升的態勢。

交易主線2，需求好轉預期（出口+還儲）

7月，有關于國內豆油10-12月出口的消息持續引發市場關注，國內豆油出口訂單再現市場，核心邏輯在于國際豆油價格持續走強與國內供應寬松形成的價差紅利。中國豆油正在成為國際買家眼中的價值洼地，2025年1-6月國內豆油出口累計138725.61噸，較去年同期增加98037.73噸，累計同比增幅240.95%。除傳統的日韓等東亞國家的進口量增加，也有印度、馬來西亞等新興國家的增量。我們預估2025年豆油全年出口量預計將達到40萬噸左右，消費同比增加28萬噸。

當然，近日國內豆油價格持續上漲，從近期我們跟蹤的中國-阿根廷/印度的毛豆油價差來看，中國豆油的性價比正在下降，未來到印度的出口要關注通過來料加工手冊這一貿易形式的增量。

交易主線3，油粕比的走強預期

上文我們提到了關于四季度大豆進口成本的預期較強，但從國內的買船進度看，四季度缺豆的可能性不大，根據Mytseel預估，8-10月的大豆到港預估分別為1200、1050、900、850萬噸；8-11月的大豆壓榨量預估為1020、950、880、850萬噸。大豆到港及壓榨量預計維持高位水平，這一點從前日（8月4日）國內豆油批量以01+10-30左右的價格出售11-12月的豆粕合同也能窺出一斑，四季度大豆預計維持高位水平，油廠積極兌現榨利保證開機。與此同時，中國仍在持續進口阿根廷豆粕，疊加前文提到的豆油轉出口，油粕方向的不同使得市場關注油粕比走強預期。

未來展望：上行通道中的風險點

中期來看，豆油價格震蕩偏強格局有望延續，核心在于進口大豆成本上升的邏輯依舊行之有效，但仍要警惕以下風險點：

中美貿易關系異動：關稅矛盾緩和會使得市場情緒出現變化。

印度進口利潤較差：截至8月6日，印度進口毛棕櫚油、毛豆油的利潤分別為-12.21、-30.78美元/噸，供需雙方存在博弈。并且中國豆油的性價比優勢在逐步下降，我們關注到8月6日9月船期中國-阿根廷毛豆油FOB價差為100美元/噸。

國內豆油供應充裕 下游接盤能力有限：盤面持續上漲，下游終端對高價豆油的承接能力有限；與此同時國內供應較為充裕，不存在真正意義的缺貨行情，多頭利潤兌現后離場也可能導致行情的回調。