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近期，2025中國（鄭州）國際期貨論壇成功舉辦，有關負責人表示將“穩步推進葵花籽油期貨研發注冊”，引發市場強烈關注。近年來，葵花籽油在我國植物油供應當中發揮著越來越重要的作用，但其價格卻具有典型的波動性特征。2022年5月，我國葵花籽毛油均價在16000元/噸，而2023年6月下跌到7500元/噸，近期再次反彈至10700元/噸左右。價格的反復波動，刺激實體企業產生套期保值、管理價格風險的客觀需求，從而引發對葵花籽油期貨研發注冊的廣泛討論。

一、葵花籽油：進口定價品種

我國葵花籽油年消費量波動較大，但整體上呈現擴張趨勢，FAS預測2025年中國葵花籽油消費量將達到132萬噸，同比增加53%。造成我國葵花籽油消費數量波動巨大的原因主要是“葵油在性狀上可被替代”、“國產葵花籽榨油供應不足”和“進口葵花籽油供應不穩定”3方面。

在性狀方面，精煉過后的一級葵花籽油和菜籽油、玉米油、花生油等品種有一定相似性，在餐飲業及家庭用油消費上可部分替代。當葵油供應偏少時，其價格往往相當于其他植物油有一定溢價，下游會主動減少消費。反過來，當葵油供應大量增加時，下游也會增加葵油采購比例，減少其他植物油用量。

國產供應方面，我國有種植葵花籽的歷史傳統，內蒙古、新疆、黑龍江、吉林等地均有分布，其中內蒙古巴彥淖爾呼和浩特、包頭、赤峰和通遼等地為主要產區，但多數為食用葵花籽。國家糧油信息中心預測，25/26年度我國葵花籽產量將達到226萬噸，但食用消費就達到162萬噸，占比72%左右，用于榨油的葵花籽僅33萬噸左右，對應出油約11.6萬噸，這導致我國至少有110-120萬噸左右的潛在葵花籽油進口需求。

國內供應不足導致我國需要依賴國際葵油供應，但受地緣沖突、關稅壁壘以及產量波動等因素影響，中國葵油進口數量存在較大波動。2022年即俄烏軍事沖突當年，中國葵油進口數量僅60萬噸，基本回到2015年的水平。但在2023年，俄羅斯大幅增加了對華葵油出口，我國葵油進口恢復到151萬噸。2024年全球葵籽減產，我國葵油進口數量再次下降到109萬噸水平。目前來看，我國葵油進口來源主要是俄羅斯（占比64%）、烏克蘭（占比23%）和哈薩克斯坦（占比11%），其中俄羅斯占據最主要地位。 

俄羅斯能夠成為我國最大葵油進口來源，主要是因為其葵花籽產量較高，且具備相對充足的壓榨能力。在21/22年度，俄羅斯葵花籽產量還低于烏克蘭，但在俄烏軍事沖突爆發后，烏克蘭農業生產受到一定干擾，且俄羅斯國內有增加葵籽種植及葵油出口、從而換取外匯收入的客觀需要，其葵籽產量大幅提高。25/26年度，油世界預測俄羅斯葵籽產量將達到1940萬噸，而烏克蘭僅1400萬噸。

油世界估計，25/26年度全球葵籽將整體增產530萬噸左右至6031萬噸，為近年來新高，導致全球葵油產量增加到2310萬噸，出口達到1526萬噸。從這一角度來說，預計俄羅斯、烏克蘭等國將進一步增加葵油出口，中國或成為重點銷區之一。

我國葵花籽油進口有一定的季節性特征。由于俄羅斯和烏克蘭的葵花籽作物年度為9月-次年8月，一般來說10月才能完全收獲并增加壓榨。葵油壓榨結束后，還需要通過中俄班列或黑海海運運輸到中國，因此中國的葵油進口旺季通常在10月-次年3月。另一方面，俄羅斯農業部實施了月度葵花籽油出口關稅制度，每個月會根據葵花籽油指導價格確認出口關稅稅額，這對中國以及其他銷區的進口成本造成較大影響，也會對我國的葵油進口數量造成較大擾動。

由于當前還沒有葵花籽油期貨上市交易，我國葵花籽油進口成本通常參考黑海地區的FOB價格以及俄羅斯國內的葵花籽油價格，考慮匯率、運費和國內銷售價格等因素后進行估計。由于國際結算限制，俄羅斯對中國報價通常采取美元CNF和人民幣CIF并行制度，價格波動較大。國內現貨方面，目前通常參考華東南通、張家港等地的毛葵油作為基準價格，天津、山東、廣東等地區也有一定影響力。

二、緣起俄烏：俄羅斯&烏克蘭葵油出口潛力前瞻

近年來俄羅斯增加了其油料作物種植，取代部分谷物播種，導致其葵籽、菜籽和大豆種植面積不斷擴張，總產量呈現出明顯的擴張趨勢。按照ROFU的估計，2025年俄羅斯葵花籽播種面積將達到1150萬公頃，為有史以來最高水平，而且其伏爾加河、西伯利亞地區還有較大的面積增長潛力。

產量方面，按照IKAR8月份的預估，俄羅斯葵籽產量有望達到1815萬噸，低于油世界1940萬噸的估計。這是因為IKAR和油世界的統計口徑有一定差異，IKAR將烏東四州作為進口項目而非產量。如果考慮烏東四州的產量，俄羅斯葵籽產量料為1890萬噸。葵籽的增產導致俄羅斯葵油產量或達到765萬噸，出口潛力在520萬噸左右，如果按照20%出口到中國進行估算，則25/26年度俄羅斯葵油對華出口或達到104萬噸，同比增加34萬噸。

烏克蘭方面受到前期霜凍影響，其葵籽產量或不達預期，但依然維持恢復性增產態勢。按照油世界預估，烏克蘭25/26年度葵籽產量將在1400萬噸左右。由于烏克蘭葵籽壓榨占比通常在95%以上，預計烏克蘭對應葵油產量將在600萬噸左右，而其葵油出口占比也在90%以上，因此烏克蘭葵油出口潛力料在540萬噸以上。

不難發現，烏克蘭雖然葵籽產量低于俄羅斯，但葵油可供出口數量反而高于俄羅斯，這主要是因為烏克蘭人口相對偏少，國內葵油消費數量不多，而且俄烏軍事沖突進一步壓縮了其消費潛力。然而，烏克蘭通常優先將葵油出口到歐盟地區，其次是印度、埃及和土耳其等國，對我國的出口占比相對偏少。按照5%的出口比例估計，預計25/26烏克蘭對華葵油出口潛力在27萬噸左右。

除了我國以外，全球主要葵油進口銷區是印度、土耳其、歐盟、伊朗和埃及等地區。歐盟因為政策性原因，通常進口烏克蘭葵油，與我國直接產生進口競價的通常是印度。按照俄羅斯農產品出口中心的估計，24年其有220萬噸葵油出口到印度，占比接近40%。

考慮到本年度哈薩克斯坦、保加利亞等國葵油仍具備較大出口潛力，若預估25/26年度其對中國葵油出口合計略增加到16萬噸，而俄羅斯和烏克蘭分別為104萬噸和27萬噸，則按照9月-次年8月作物年度計算，中國葵油進口或達到147萬噸，接近150萬噸，恢復到2023年的水平。（注：俄烏作物年度為9月-次年8月，我國為10月-次年9月，略有差異）

進口供應增加背景下，葵花籽油期貨研發注冊的重要性進一步凸顯，產業需要期貨工具進行價格指引和風險管理，提供套期保值工具。在過去一段時間里，部分產業曾根據豆油期貨或菜油期貨價格進行葵油基差報價，但在使用推廣方面仍存一定限制。葵花籽油價格受到俄羅斯關稅、壓榨節奏和匯率的影響較大，與豆油、菜油等品種不完全一致。

三、國際跟蹤：全球主流葵籽&葵油期貨運行情況

國際上已有不少葵花籽期貨上市，但葵花籽油期貨的發展相對滯后。

早在上世紀30年代，葵花籽作為大宗油料品種就已經開始在期貨市場中進行交易。布宜諾斯艾利斯期貨期權交易所（MATba）是最早開始葵花籽期貨交易的市場。20世紀初期，兩次世界大戰爆發，北半球陷入焦灼的戰爭狀態，以南美洲為代表的南半球農業發展則迎來契機，阿根廷的葵花籽生產也開啟了大規模的擴張。在種植體量增加，市場交易活躍的背景之下，價格波動風險對于葵花籽產業鏈上下游的影響也隨之加大，進而促進了葵花籽期貨的上市和活躍。因此，葵花籽最初在布宜諾斯艾利斯期貨期權交易所的上市，既有其產量提升、貿易擴展帶來的實際需求，也有當地交易市場成熟體系的支持。

北美市場也是葵花籽期貨的先行者，1980年5月明尼阿波利斯谷物交易所上市了美國的首個葵花籽期貨合約。明尼阿波利斯交易所的葵花籽期貨在運行不到兩年后停止了交易。除了當時美國本身的葵花籽產業規模的大幅變化外，部分大糧商交割權利集中，影響了中小投資者對交易公平性的信心。最終導致葵花籽期貨合約成交下降，退出歷史舞臺。

上世紀90年代，全球商品衍生品交易市場進入了蓬勃發展期，同時全球葵花籽產量逐步上升，葵花籽成為歐洲等地最重要的油料之一。此外，在政治上，蘇東劇變后，烏克蘭、俄羅斯、匈牙利等葵花種植大國進入市場經濟模式。全球化的趨勢也促進各國間葵花籽和葵花籽油貿易大幅增長，歐洲、非洲等地的商品交易所開始上市葵花籽期貨。

從葵花籽生產的絕對體量上來看，俄羅斯和烏克蘭應當有相對活躍的交易市場，但事實并非如此。俄羅斯方面，在莫斯科證券交易所上市的葵花籽遠期，不具有期貨的標準性，其所在的現貨交易平臺也與傳統場內衍生品市場分離，交易的參與人本身帶有現貨貿易或者現實交割的目的，因此總體的成交不太活躍。

當前還在進行葵花籽期貨交易的市場主要是布宜諾斯艾利斯期貨交易所、約翰內斯堡證券交易所和布達佩斯證券交易所。這幾個交易所的葵花籽期貨合約共同特點是專注于本國或者本地區的葵花籽，標準明確，市場運行成熟。

葵油期貨方面，國際上主要有芝加哥商品交易所針對黑海區域推出的黑海葵油系列衍生品。芝加哥商品交易所于2019年8月26日正式推出普氏黑海葵花籽油估值期貨。該期貨的推出的目的是滿足客戶管理全球葵花籽油價格波動風險的需求。在此之前，芝加哥商品交易所推出了黑海小麥和玉米的類似期貨合約。期貨合約的標的為普氏黑海烏克蘭葵花籽油港口交貨價格估值，該估值由普氏能源資訊(下稱普氏)在2018年12月10日推出，該估值對應的標的是烏克蘭原產葵花籽毛油。

烏克蘭原產葵花籽毛油的質量指標要求為：游離脂肪酸含量基準為2%，不超3%；水分含量不超0.5%，雜質含量不超0.5%，閃點不低于121攝氏度，碳氫化合物含量不超過每公斤50毫克。其他產地或不同規格的葵花籽油也可考慮，但應按上述規格的烏克蘭產地的葵花籽毛油進行升貼水標準化處理。對應標的貨物規格為3000噸包裝（溢短裝10%）。估值中可以考慮其他尺寸，但需要折標為3000噸包裝。葵花籽油價格估值以切爾諾莫斯克（Chornomorsk，下稱切港）平艙價為基準。當缺少主流切港平艙價信息時，普氏會參考其他烏克蘭港口的主流價格折標成切港平艙價。

我國曾經也在天津渤海交易所進行過葵花籽現貨標準化合約交易。在當時，以安徽真心食品為代表的產業在葵花籽質量標準、合約規則設計以及廠庫、物流等方面給予了許多幫助。2014年9月27日葵花籽標準化現貨合約在天津渤海商品交易所電子化交易市場正式上市交易。然而運行了一段時間之后，2016年5月1日，葵花籽合約被暫停新開倉交易，只能平倉，最終隨著整個電子盤的停止而退出市場。

截止到目前，我國尚未有標準化的葵花籽油期貨合約可供交易。若后期葵花籽油期貨能夠上市，有望進一步完善我國油脂油料產業期貨及現貨發展機制，為實體企業提供套期保值、風險對沖和價格指引工具，也有利于我國期貨市場的繁榮壯大，增加油脂油料品種之間的套利選擇，提高市場活躍度。

總的來說，預計葵花籽油期貨將依據進口估值體系和國際供需格局進行定價，將具備國際化品種特征，同時在需求側方面受到國內植物油整體消費趨勢的影響，與棕櫚油、大豆油、菜籽油、花生油等相互替代。