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自中美大豆貿易恢復以來，中國進口商陸續采購美國大豆，明年一季度供應緊張局勢持續好轉，扭轉供給缺口擔憂預期。美豆庫存逐步向國內轉移，國內進口大豆供應形勢向好，市場追漲信心下滑，油廠開機持續高位，豆油產出增多，此前對明年一季度供應緊張隨著油廠大量賣豆粕賣油下，預期落空。接下來市場關注度由01轉向05合約，在“供應寬松超預期，需求復蘇乏力”的雙重背離，豆油價格漲跌何從？

一、成本端支撐：從美豆到進口成本的傳導路徑

美豆供需結構的收緊為豆油成本提供了核心支撐。中美貿易摩擦緩和后，我國不僅取消部分美豆進口關稅（從23%降至13%），還恢復三家美國企業進口資質，并計劃在2025年底前采購大量美豆，推動 CBOT 大豆期價站穩 1100 美分/ 蒲式耳。更關鍵的是，美國農業部 11 月報告中下調美豆單產，下調0.5蒲/英畝至53蒲/英畝，期末庫存相應下調1000萬蒲至2.9億蒲，進一步為CBOT大豆期價提供強有力支撐。進口成本的抬升已傳導至國內市場。盡管巴西大豆升貼水報價下降，但CBOT大豆漲幅完全予以抵消此影響，目前 12 月船期大豆仍有30%待采，而 2026 年 1 月船期采購量為30%。采購的滯后性將在未來逐步轉化為供應收縮壓力，夯實豆油成本底部。

二、庫存與需求：短期難以化解的壓制力量

截至11月14日，全國重點地區豆油商業庫存114.85萬噸，創下近 7 年同期最高紀錄，較去年同期漲幅近7%。庫存壓力壓制了供應收縮預期。原料大豆進口的持續放量成為關鍵變量。據海關數據顯示，2025 年 1-10 月我國大豆累計進口量達 9568.2 萬噸，同比增幅 6.39%，5-10月進口量同比往年同期增幅突出，3-4月延遲到港的巴西大豆，供應逐步后移至當前仍有巴西大豆壓榨，11-12 月大豆到港量預估仍有1600萬噸，油廠高開機率狀態短期難改，庫存去化壓力顯著。

需求端的改善尚需時間：雖然四季度是傳統消費旺季，元旦、春節備貨有望帶動需求環比回暖，但生豬養殖行業全面虧損導致飼料需求增長受限，餐飲方面，2025年9月全國餐飲收入同比增速為0.86%，9月增速雖為正增長，但較2024年10月至2025年8月的同比增速仍偏低，反映行業增長動力不足。短期內難以形成實質性拉動。

綜合供需兩端與外部因素來看：豆油后市將呈現 “底部支撐增強、上行節奏受限” 的震蕩偏強走勢。一季度供應緊張預期落空，豆油市場正從 “供需寬松” 向 “成本驅動” 切換，短期高庫存與弱需求限制上行空間，但美豆成本抬升、棕櫚油企穩與季節性消費回暖形成三重支撐，后市震蕩偏強格局明確。同時需關注國內庫存去化與消費復蘇節奏，南美大豆產量超預期、國內餐飲消費持續低迷、印尼生物柴油政策執行不及預期，都可能導致價格走勢偏離預期。