食品內參

10月9日，道道全糧油股份有限公司(以下簡稱“道道全”)發布公告稱，其于2025年10月9日獲悉控股股東劉建軍先生解除質押了所持有的本公司1418萬股股份，占其所持股份比例為19.85%，占公司總股本比例為4.31%，解除日期為2025年9月30日，質押起始日為2025年3月27日，質權人為云南信托國際有限公司。

公告披露，劉建軍的累計質押股份占公司總股本的比例為8.14%，一致行動人興創投資占公司總股本的比例為5.52%。一致行動人姚錦婷、恒基基金分別持有公司0.17%、1.68%的股份，所持股份均未質押。截至10月9日，上述四個一致行動人被質押的股份占公司總股本的比例為13.66%。

國慶長假后第一天道道全發布了解除質押的公告，而節前最后一天發布的是新的質押公告。

9月29日，道道全發布公告，興創投資將其持有公司的1300萬股股份質押給國泰海通證券股份有限公司(以下簡稱“國泰海通”)，質押的這1300萬股份占其所持股份比例的30.24%，占公司總股本比例為3.78%，質押起始日為2025年9月26日，質押到期日為“到辦理解除質押為止”，質押用途為“用于置換存量股權質押融資”。截至9月29日，道道全的上述四個一致行動人被質押的股份占公司總股本的比例為17.97%。

實際上，股份質押是融資的常規操作，和大股東直接減持股份相比要溫和得多，是一種靈活的融資工具。

2025年，道道全控股股東以及一致行動人的股權質押行為有2次，解除質押行為有5次。2025年4月是道道全本年度第一次股權質押變動的時間，在完成部分股權質押和解除質押后，4月份上述四個一致行動人被質押的股份占公司總股本的比例為18.94%，與10月9日解除質押后最新13.66%的比例相比多了5個百分點。

道道全今年在不斷還債，也在縮小股權質押“融資”的杠桿。根據公告，截至10月9日，控股股東劉建軍、一致行動人興創投資質押股份占其所持股份比例分別為43.89%、37.54%，這一比例仍處于中高水準，但和此前興創投資和劉建軍質押自己所持股份比例動輒60-70%相比，占比仍少了很多。

事實上，減輕償債壓力，不僅僅是今年，這也是過去三年道道全一直在做的事。而這都是為了彌補此前的連年虧損，2020年-2022年，道道全歸母凈利潤都為負，那幾年道道全也在頻繁從銀行處借款。

直到2023年道道全歸母凈利潤扭虧為盈，經營活動產生的現金流量凈額也從2022年的15億元漲至2023年的30億元。

并且，2023年、2024年、2025年上半年籌資活動產生的現金流量凈額為-29.7億元、-30.91億元、-4.01億元。再結合近三年來道道全累計派發現金紅利1.737億元來看，道道全的籌資現金流出則主要還是用于還債。

2025年上半年，道道全的資產負債率為48.12%，較2024年上半年的59.53%顯著下降，這進一步佐證了道道全財務結構更加穩健，償債壓力減輕。

但，道道全為何在財務已趨于穩健的情況下，繼續要通過控股股東質押股份的方式“籌資”呢？

這可能跟道道全的品類特性，以及道道全本身的主業單一化和區域性有關。

道道全成立于1999年，公司專注于包裝食用植物油（菜籽油為主）的研發、生產、銷售及品牌運營，旗下擁有“道道全”“菜子王”“海神”等多品牌矩陣，產品涵蓋小包裝、中包裝及散裝油，同時副產豆粕、菜粕等，2017年在A股完成上市。

2025年上半年道道全的營業總收入為27.92億元，相較于2024年上半年的27.60億元增長了1.16%。歸母凈利潤為1.81億元，相較于去年同期的2729.03萬元大幅增長了563.15%。凈利潤的增幅遠大于營收增速，這說明道道全主要是通過成本控制改善了業績，但市場增長乏力。

而作為典型的民生行業，食用油企業的凈利率又相當低，金龍魚2025年上半年的凈利率也只有1.5%。并且，作為糧食加工類企業，企業利潤和原材料的價格直接相關，如果原材料漲價，會直接侵蝕企業的利潤。

對此，有投資者向道道全表達了不解：“公司上市快十年，經營業績不穩定，股價長期破發狀態，是哪些原因導致的？公司開展套期保值業務年年虧損，既然沒有能力盈利，為什么不停止期貨業務，是否涉嫌利益輸送，損害投資者權益的行為？”

2025年半年報顯示，道道全華中地區營收占比約46%，華東地區約28%，西南地區15%。西北、華北、東北等其他地區合計營收占比約11%。這意味著道道全的銷售集中在華中地區，全國化進程仍需加速。

為此公司也正在規劃，其宣布將投資10億在陜西渭南建設100萬噸/年食用油加工項目，這也是是其在西北地區的首次投資。

在最近的業績交流會上，有投資者提及該項目，道道全方面表示，“渭南位于陜西省，是北方重要的糧食生產基地，交通便利且物流通暢。公司計劃在渭南經開區投資建設年產 100 萬噸的食用油加工項目。該項目投產后，一方面，公司將借助渭南的交通地理優勢來降低物流成本，另一方面，將抓住西北市場消費升級機遇，提升區域覆蓋能力和整體經營規模”。

此外，高端化也是道道全的一個著力點，公司從2020 年開始研發和推廣高油酸菜籽油和茶油， 其中，高油酸菜籽油銷量占比從2020年不足5%提升至2024年的8%。只是這一規模仍然過小，增速度仍然過慢。

于是，有投資者追問，“公司上市目的是做大做強，上市以來沒給投資者帶來回報，主業單一缺乏競爭力，為什么不考慮通過并購重組多元化發展，尋找新的盈利增長點，把公司做大做強回報投資者？”

對此，道道全回復：“2025年上半年公司經營業績實現同比大幅增長，公司一方面聚焦主業，持續以市場開發與產品營銷為核心，推進生產經營高質量提升，提高基本面價值。同時，公司高度重視投資者權益，近三年來已累計派發現金紅利1.737億元，回報股東的支持和信任。”

顯然，現實是投資者不滿意的。一定程度上，增長迅速的企業都是相似的，而增長緩慢的企業卻各有各的不幸。利潤受原材料影響大，主業單一增長乏力等，雖然在慢慢解除質押、優化債務情況，但湖南這家賣菜籽油的食品企業，目前依然難以看到“新的增長點”……