中糧期貨

USDA公布十一月供需數據，數據數字偏中性，但對價格體現為利多出盡。本次報告中，美豆2024/25年度舊作結轉庫存由3.3億蒲下調至3.16億蒲。美豆2025/26年度新作平衡表，單產由53.5蒲式耳/英畝下調至53蒲式耳/英畝。壓榨維持25.55億蒲不變，出口由16.85億蒲下調至16.35億蒲，結轉由3億蒲下調至2.9億蒲。本次報告數據基本符合市場預期，單產數據沒有給出驚喜，對價格的影響體現為利多出盡。

時隔兩個月，美國政府重新開始運行，USDA公布十一月供需數據，報告基本符合預期。

美豆2024/25年度平衡表中，種植面積上調至8730萬英畝，導致產量由43.66億蒲上調至43.74億蒲。而需求端，壓榨由24.3億蒲上調至24.45億蒲。供應上調小于需求上調，導致結轉庫存由3.3億蒲下調至3.16億蒲。2025/26年度新作平衡表，單產由53.5蒲式耳/英畝下調至53蒲式耳/英畝，并沒有給出驚喜，這也是本次報告對盤面打擊最大的一個點。產量由43.01下調至42.53億蒲。需求方面，壓榨維持25.55億蒲不變，出口由16.85億蒲下調至16.35億蒲。最終新作結轉庫存為2.9億蒲，低于預期的3億蒲，但是盤面之前預期打的太滿，本次報告數據無法匹配。

南美方面，巴西2025/26年度新作平衡表中，期初庫存由3621萬噸上調至3681萬噸，產量維持1.75億噸不變，出口由1.12億噸上調至1.125億噸，結轉庫存由3726萬噸下調至3636萬噸。阿根廷2025/26年度新作平衡表中，期初庫存由2405萬噸下調2310萬噸，國內壓榨由4240萬噸下調至4100萬噸，出口由600萬噸上調至825萬噸，結轉由2385萬噸下調至2285萬噸。

全球方面，2025/26年度全球產量由4.2587億噸下調至4.2175億噸，結轉庫存由1.2399億噸下調至1.2199億噸。

由于美國政府長期停擺，USDA已經有將近兩個月的時間沒有發布任何數據。在此期間，中美貿易談判取得了新的變化，盤面對此進行了充分的交易。但由于USDA沒有數據指引，盤面上漲的時間較長，在本次報告發布之后才出現大幅回落。本次報告發布前，市場對單產的下調充滿期待，資金也對此進行了連續推升。但是在報告發布之后，并沒有看到太多驚喜，如果沒有期初庫存的下調，產量下調的幅度甚至無法對沖掉出口下調的幅度，結轉甚至可能要高于9月份報告。

整體來看，近期美豆盤面交易的主要就是在中美談判背景之下的良好預期，美方產業鏈也期待價格的提升可以在短期內快速推升價格，提高利潤。但也同樣由于價格的高企，中方采購節奏保持克制，買賣雙方博弈的情況持續時間較長。從后期來看，美盤的多頭資金可能會在此次報告之后退潮，定價核心也要從美豆供需轉向南美，中長期維持看空觀點不變。

國內方面，豆粕和菜粕近期在外盤成本支撐的情況下跟漲，但漲幅明顯小于外盤，導致了榨利的惡化。國內的情況是，上下游在今年下半年均對無法采購美豆進行了提前的準備，上下游都不缺貨，庫存充裕，所以在目前的采購上處于主動地位，并不需要被動接受大量的高價采購，議價條件良好。后期如果美豆盤面價格回落，可以擇機完成采購任務，更好把控自己的采購節奏。而對于供需來說，明年一季度的供應下降也不會對市場產生太大缺貨的影響。從國內豆粕期貨盤面上來看，預計近期內的沖高可能已經完成筑頂，后期也將跟隨外盤回歸基本面，主邏輯轉向南美豐產，中長期走勢趨弱。