期貨日報

USDA最新報告出爐，國內油脂板塊階段性走弱

北京時間12月9日凌晨1點，美國農業部12月供需報告發布。此次報告亮點匱乏，影響中性偏空。12月供需報告中維持美豆、阿根廷大豆2023/2024年度的供需預估不變；將巴西2023/2024年度期初庫存上調190萬噸，產量預估下調200萬噸，出口預估上調200萬噸，導致期末庫存下調209萬噸至3760萬噸；將中國大豆進口預估上調200萬噸，相應期末庫存上調200萬噸；將全球大豆期末庫存預估下調30萬噸至1.1421億噸。作為參照，市場預期美豆庫存將下調至2.42億—2.43億蒲，巴西大豆產量下調300萬噸至1.601億噸，全球大豆期末庫存降至1.1276億—1.29億噸。

上周油脂期價大幅波動，周初受到國際油價疲軟、巴西產量擔憂下降、馬棕油累庫預期以及國內供應寬松等均施壓，油脂增倉下挫，價格創近六個月新低。上周四夜盤隨著周邊市場企穩，油脂期價迅速收回部分跌幅，棕櫚油一度領跌領漲，波動相對更大。

油脂階段性走弱是否告一段落？記者采訪了多位市場人士。

“此輪劇烈波動是國內油脂供需預期偏寬松、南美大豆天氣炒作降溫背景下，美元指數短期劇烈波動帶來的階段性行情。”新湖期貨分析師陳燕杰表示，從日線看，豆油及棕櫚油2305合約周五仍在前期大的振蕩區間內，區間下沿暫獲技術支撐。

采訪中，期貨日報記者了解到，近期國內油脂板塊最低點已經跌破前一階段低點，表現出油脂市場極其疲弱的悲觀情緒。

“當前，國內油脂供需預期持續偏寬松、國內油籽供給增加進入兌現期，南美巴西大豆旱區出現有利降雨、天氣炒作降溫。近期國內外暫時偏弱的基本面邊際變化令油脂板塊前期跟盤下跌，表現更弱。”陳燕杰說。

對此，南華期貨農產品分析師周昱宇表示，油脂在當前高庫存強供給的現實背景下已經受到了較為明顯的壓制，且當前渠道在高庫存的現實情況下補庫興意闌珊，下游消費隨采隨用，并無明顯增量提振價格。

“在此情形下，原本期待厄爾尼諾減少產地未來供給從而提振盤面的預期同樣被反駁。由于本年度厄爾尼諾并非典型厄爾尼諾，對產地降水影響有限，未來產地供給受到的影響同樣有限。”周昱宇稱，在現實疲弱預期同樣走弱的情況下，油脂價格因此受到打擊。且豆油原料大豆產區的天氣在近期同樣轉好，供給預期進一步改善打擊了價格。

與此同時，近期能源價格出現大幅回落，由于油脂需要依賴生物柴油來增加增量消費以支撐其價格，能源價格回落與能源消費走弱，油脂價格受到一定抑制。

“需求預期是目前油脂市場最為關注的題材。”光大期貨分析師侯雪玲表示，上周需求相關數據平淡，旺季不旺。馬棕油11月出口預計環比減少3%。美豆出口檢驗和裝船數據銳減，美豆出口銷售同比環比均大幅減少，累計出口量不及去年。美豆近月離岸升貼水急速下跌，再次低于巴西，也反映了出口銷售壓力。國內蛋白粕、油脂、肉蛋等走貨一般，備貨需求遲遲未能啟動，需求端整體低于預期。盤面價格下挫又進一步壓縮囤貨需求、延遲采購意愿。

與之相反的是，供應端中規中矩。其中，南美大豆產區迎來降雨，有利于作物生長，進一步強化了“巴西產量下調但問題不大、阿根廷豐產”的預期。國內油脂油料如期到港，大豆壓榨處于高位，油粕庫存高于正常水平。在侯雪玲看來，需求預期低迷放大了供應端壓力，引發油脂期現價格回落。

“目前油脂單邊趨勢行情的主導因素主要還是外盤油脂油料基本面變化，尤其是近期南美大豆及東南亞棕櫚油產區的降雨變化。”陳燕杰表示，一旦南美大豆產區降雨沒有明顯問題，2023/2024年度南美大豆豐產的預期將逐步兌現。但若未來1個多月巴西降雨再度明顯偏少，油脂油料還有短暫的反彈機會。

油脂油料暫難出現真正反轉

在陳燕杰看來，短期油脂止跌與美元指數大跌有關，是商品整體的情緒性走強，并非基本面有決定性變化。

“短期油脂可能只是下跌企穩，暫時難實現反轉。”在她看來，南美大豆豐產的預期還未充分兌現在盤面走勢上。12月巴西大豆進入生長關鍵期，阿根廷大豆仍處于播種期，距離巴西及阿根廷大豆定產還有一定時間。

“此輪下跌透支消化了市場所有對需求端悲觀的預期，盤面價格超跌。”侯雪玲表示，隨著交易者恢復冷靜，市場情緒改善，油脂盤面價格進入超跌后的修復行情階段。

在她看來，邊際改善的題材出現越多，盤面價格修復空間越大。“后續需求端如果沒有新的更悲觀題材，市場對需求反映將會鈍化，焦點轉而關注今日的MPOB報告以及巴西產區降雨、棕櫚油產地的季節性減產去庫情況。”侯雪玲稱。

油脂市場后期變量第一仍舊是基本面，主要還是產區天氣變化。第二是國內外宏觀環境變化對油脂的溢出效應。記者了解到，當前國際天氣處于厄爾尼諾模式。巴西及阿根廷大豆產區當前的降雨分布也比較符合厄爾尼諾下的降雨分布。

“概率上而言，厄爾尼諾利好阿根廷大豆主產區、巴西中部及南部的降雨，南美大豆豐產預期將會兌現，只是兌現程度會有差異。中期，若南美大豆豐產預期兌現程度較高，油脂油料仍趨走弱。”陳燕杰說。

在侯雪玲看來，巴西大豆和阿根廷大豆種植生長過程中，近期產區迎來有效降雨，氣象展望顯示未來兩周產區還有降雨，進一步利于作物生長。美國農業部對“巴西產量謹慎下調，維持阿根廷大豆產量不變”也合情理。這也意味著盤面對天氣風險計價處于偏低水平。“本月和下個月是巴西大豆生長關鍵期，繼續關注產區天氣，市場需關注產區產量預期變化。”他稱。

對此，周昱宇也表示，主導當前油脂價格的關鍵因素一方面在于后續厄爾尼諾的演變對棕櫚油產地降水是否產生不利影響。如若產生則可能影響產區供給，抬升油脂的價格區間。當前南美大豆及澳洲及歐洲菜籽產區的天氣也會成為未來供給的重要影響因素決定油脂未來的波動區間。另一方面，后續能源價格尤其是成品油價格走勢將直接決定生物柴油的生產利潤情況與植物油的消費能力。

“當前，這兩個因素的不確定性較大，還待進一步觀察。”在他看來，由于氣候影響因素為長期因素，短期油脂價格是否止跌企穩甚至是否存在反轉，需要進一步跟蹤能源價格尤其成品油價格的走勢。“如若能源價格未能止跌企穩，油脂則還可能受到拖累下行。”他稱。

“國內油脂基差的走向，主要還是看國內三個油脂品種各自的供需預期。”陳燕杰表示，中期，國內菜油及豆油庫存預計有所回升，菜油供需壓力加劇，豆油供需稍偏寬松。最近2—3周，國內菜籽及大豆進入壓榨大幅回升的兌現期，中短期，國內棕櫚油庫存預計高位有所下降，但供需壓力依舊較大，國內三個油脂現貨基差維持低位運行。

在陳燕杰看來，國內三個油脂品種前期強弱差異較大，已充分交易及兌現在品種價差的變化上。從中期國內供需及成本端看，國內菜油可能最弱，其次是棕櫚油，豆油相對較強。

從交易上來看，當前，菜豆及菜棕盤面價差已經很低，但菜油端暫時看不到明顯的走強驅動。“若南美大豆大豐產預期實現，中長期菜豆油價差將逐步走強。菜棕、豆棕價差中短期走勢受棕櫚油產地降雨的影響較大，需要邊走邊看。”陳燕杰稱。